一、调研背景
沥青原料即原油在2018年4月以来大幅上涨，叠加国内消费税改革，增加炼厂成本，而同时沥青却是处于需求淡季，但是韩国炼厂沥青出口量也不断下滑，从而沥青现货却是稳步上涨，期货价格在2018年5月份有所突破。5月底原油回调，沥青上涨后，原油加工利润刚刚转正；而此时又传出沥青主原料委内瑞拉的原油减产，同时作为十三五修路的需求大年，沥青价格会在下半年有行情吗？牛钱网组织本次华东地区沥青市场走访调研，通过实地了解沥青现货生产企业、仓储以及贸易企业的现状，梳理沥青市场主要矛盾及对后市行情影响。
广义沥青0-200#属于一次加工范畴，如果进入焦化装置则进入二次加工。沥青与焦化料之间转换实际上是在70#-90#向140#-200#转移。而将沥青焦化调和是将低牌号用于高牌号领域。目前建筑沥青吸取主要是0-40#;50#-100#用于道路需求为主，东北有用110#铺路。110#-200#主要进入焦化装置或者调油，100#以上很少用于道路领域。符合焦化调和部分的90#沥青可以直接进焦化或者调和180CST，70#必须参进200#沥青或其它调油料才能进焦化，用作焦化料较少，目前基本不用。110#、130#以及140#符合品质的可以直接调和进焦化装置，大于140#焦化料实际上也为高牌号沥青，用于焦化调和领域。
重交沥青：产品按针入度分为50#、70#、90#、110#、130#五个牌号。以中石化、中石油、中海油为主；其中70#与90#占主要部分，期货交割为70#A；
普通沥青：60#、100#、140#、180#、200#--以中石化、中海油为主；
建筑沥青（7%-10%）：0#、10#、30#、40#--主要以地炼为主；
二、调研目的
1、实地了解沥青企业生产经营状况，以及炼厂、仓储以及贸易商不同角度对于沥青市场的观点，分析印证市场供需主要矛盾。
2、通过现货的价值规律把握期货价格波动。全程深入基本面，为投资者更好的进行投资分析提供帮助。
3、深度解剖沥青经济现象和背后的经济本源，寻找宏观与微观的必然逻辑，为调研人员提供最有价值的宏观信息，产业链基本面核心研究与成果。
三、调研总结
1、沥青供应实际受到利润压缩影响
通过我们本次走访调研，就沥青生产企业而言，原油成本端价格上涨，沥青现货价格也随之增长，炼厂加工利润受到大幅挤压。在面临雨季的情况下，在本次调研走访的华东某地方炼厂，加工装置相对简单，配有一套或两套常减压装置，装置规模在100万吨以下，并未配套焦化装置等二次原油加工装置，沥青是其主要产品，受到利润压缩的影响更大，在这种情况下加工装置简单的炼厂选择停产检修。
同时成品油税费管理在2018年以来呈现进一步趋严走势，3月份消费税新系统上线，国内地方炼厂受到税费管理趋严的影响，开工率下滑。沥青是原油加工的副产品，加工装置齐全的炼厂通常会整体考量炼油综合收益。沥青本身并不需要缴纳消费税，但是从马瑞油加工理论利润的图中，我们可以看到，是否足额缴纳消费税，直接影响到炼厂加工的盈亏。在此前消费税政策相对宽松的时期，我们采用0.15的消费税缴纳系数，在消费税政策趋严后，我们按照影响中性假设，采用0.5的消费税缴纳系数后，可以看出炼厂加工马瑞原油利润在2018年1季度处于较大幅度的亏损状态。
2、沥青生产成本与利润
主要沥青厂家原料来源：
主营大炼厂：原油为主、来源多样化；
中石油独立炼厂：委内瑞拉重质原油（马瑞油：0.955以上，粘度很大）；
中海油独立炼厂：渤海36-1原油（密度：0.978）；
原油划分:轻质原油密度(20℃)小于0.852(g/cm3);中质原油密度(℃)大于等于0.852小于0.930(g/cm3);重质原油密度大于等于0.931小于0.998(g/cm3);超稠原油密度大于等于0.998(g/cm3)。
沥青成本与利润计算：（理论利润，不包括财务、折旧等费用）
沥青成本与利润一般以中海油的炼厂计算，加上运费和加工费就是炼油成本，下游产品中55%是沥青，22.5%的一线非标柴油，21.5%的其他非标柴油，销售价格减去成本，就是利润。由于中石化炼厂都是综合性大炼厂，原油种类比较多，且出率不太好计算，因此算沥青厂利润的时候，选择中海36-1这种下游产品相对较少的油品来计算，中海油的炼厂都是使用中海36-1原油来生产沥青的。可以作为大多数独立沥青厂的利润，包括中海油、中石油以及相关地炼。
沥青加工利润：一线柴油价格*0.225（出率）+二线柴油价格*0.215（出率）+华东重交沥青价格*出率（0.55）-杜里油FOB价格（美元/桶）*1.05（增值税）*汇率-100（加工成本）-150（运费）
3、沥青仓储企业目前仓储水平
本次我们走访调研过程中，也同沥青交割库等仓储企业交流了观点。从江苏某沥青仓储企业处我们了解，该企业作为地区沥青仓储和中转企业，从年初开始到5月中旬我们前往调研时，仓储库存一直处于偏低的状态，同时我们了解到其周边作为华东主要沥青集散地的其他仓储库也基本处于偏低或中库的状态。前期华东沥青-进口韩国价差相对合适时，贸易商有部分囤货行为。预计随着沥青现货不断上涨后，前期积累的库存将会逐步流入市场，区域内库存偏低的状态将有所缓解。社会库存的相对偏高，与炼厂库存逐步消化形成的反差。
4、原油后续供应呈现紧张状态
随着委内瑞拉国内局势不断恶化，马瑞原油的供应问题逐步成为市场关注的热点。委内瑞拉国家石油公司已通知部分客户，让他们必须派遣能接受船与船之间传送原油的船舶，而不是在港口装卸原油的船舶。如果他们接受不了这一条款，委内瑞拉国家石油公司将考虑宣布遭遇不可抗力，实际上等于宣布不能履行合约。马瑞原油为来自委内瑞拉的高硫重质原油，API在16，硫含量2.49%，其沥青出率可达到55%-60%，是目前生产沥青出率最高的原油。马瑞原油出口量的下滑将会直接影响到独立炼厂的生产，虽然前期部分独立炼厂开始选择其他油种搀炼沥青，但是效果一般，炼厂人士表示暂不考虑置换原油，目前以积极寻找马瑞原油货源为主。
一方面置换原油过程较长，需要寻找合适的合作渠道；另一方面，置换原料，炼厂装置需要重新调试。由于委内瑞拉国内政局的不稳定，货币通胀等问题，在18年是影响沥青供应的非常重要的因素。由于美联储最新的会议纪要显示2018年还有两次加息，且2019年有三次加息，对于委内瑞拉国内的货币通胀和政局是非常不利的。我们也是从2017年底在马瑞油出现品质问题后持续跟踪马瑞油的供应情况。2018年1季度，委内瑞拉原油对华出口量按海关统计量为470.10万吨，同比下滑9.90%。此外根据IEA 5月月报委内瑞拉4月产量环比下降5万桶，至142万桶，预计产量将下降至130-120万桶/日。在本次我们走访调研过程中和沥青生产企业交流，大部分认同马瑞油中长期出现短缺对于炼厂生产沥青的原料端来讲存在挑战性，目前对于中石油系统以及地方炼厂来讲，马瑞原油仍是生产重交沥青的主要原料。但短期来看，由于我们上文中提到的炼厂受到消费税和加工利润收缩的影响，炼厂采购马瑞油积极性并不高。中燃油公司销售马瑞的情况并不理想。
马瑞油贴水幅度在2018年1月以来不断扩大，也在一定程度上印证了马瑞油目前供大于需的现阶段状况。由于委内瑞拉国内政局的不稳定，货币通胀等问题，在18年是影响沥青供应的非常重要的因素。由于美联储最新的会议纪要显示2018年还有两次加息，且2019年有三次加息，对于委内瑞拉国内的货币通胀和政局是非常不利的。根据去年下半年同期的表现来看，我们预测今年下半年马瑞原油的供应数量是不稳定的，未来很有可能会出现断供或者减少供应等情况。这对沥青未来的供应将形成直接的影响。
5、韩国沥青进口量减少
进口沥青方面，我们此前的报告中有预估韩国受到IMO标准的影响，逐步进行装置切换检修，进口量逐步收缩，同时成本端同样受到原油价格影响不断走高，双重因素叠加，韩国6月份进口沥青进口价格显著上涨。进口商接到的报价基本在430-440美元/吨，较5月初大幅上涨60美元/吨以上。
此外，SK沥青6月船货下周或开始销售，市场预期华东到岸价也或在430美元/吨以上。从我们本次调研走访的从事韩国进口的贸易商处了解，近期确实受到韩国进口量缩减带来的一定冲击，但普遍认为进口量的减少更多时短期的影响，目前来看，在国产量受到利润和税费问题收缩的情况下，进口量的减少加重了国内市场沥青供应相对紧张的状况。但国内的供给端在沥青价格上涨，利润修复后将逐步恢复，考虑到国内过剩的炼化产能，沥青中长期短期的概率性并高。
四、调研走访单位基本情况及观点
2018年6月27日
南京某沥青仓储企业
基本情况：上期所沥青交割库，交割仓储4.09万吨，总库容8万吨。储罐与储罐之间通过管道链接。配有码头：7000吨泊位，属于海纳川运营，2018年4月份开始扩建，计划扩建到2万吨泊位，方便同时接卸。
行情展望：目前沥青仓储整体平衡，尚有部分库容。近年来下游终端需求由于公路基建投入有所放缓，叠加沥青产能增加。主要以满足施工企业需求为主。
南京某道路沥青企业
基本情况：华东沥青贸易及仓储企业，目前总罐容5万吨。沥青储罐基本罐容宽松，下游采购出货不便利，韩国进口量减少后，执行前期合同，销货库存为主。沥青外销主要以汽车运输为主。多个装车口，配有固定车队外输沥青。建厂的初衷是做仓储不是做贸易。
行情展望：进口沥青供给收缩，下游采购相对活跃，看好后市沥青价格。
2018年6月28日
江苏某沥青地方炼厂
基本情况：配有两套常减压装置，一套60万吨，一套80万吨，主要生产重交沥青。沥青运输配有码头，其中一个5万吨泊位，可接驳3万-3.5万沥青船，通过走长江航道，运往西南地区。
沥青原料来源：早前有稀释沥青通过东南亚转口后进入中国，目前主要通过中燃油购入。
行情展望：目前炼厂自有库存较低；部分贸易商的中转库存；部分期现库存，多数已经解套。面临的问题：生产成本的核算，马瑞油升贴水变化的问题，下游需求的判断。同时利用自身交割库优势参与期现结合业务。目前即将停产检修，沥青生产利润不合算。认同委内瑞拉原油将来供应局势不乐观。从委内瑞拉国内情况来讲，出口中国原油为偿还前期贷款，并不能获得其国内急需的美元资产。出现一系列品质问题，对中国出口积极性并不高。
江苏某道路材料企业
基本情况：上期所沥青交割库，交割仓储3万吨，主要进行对沥青及其制品的生产和深加工。
行情展望：目前沥青仓储整体平衡，尚有部分库容。不太看好沥青后续行情，企业规划消化仓内沥青并进行深加工。认为将来马瑞油会呈现紧张状态，原油成本高，加工后沥青利润会很低，还有终端客户不足维持进口沥青。
2018年6月29日
江苏某沥青地方炼厂
基本情况：一套原油常减压装置，80万吨/年、主要生产重交沥青。主要通过陆运销往华东和水运销往西南地区等地区。
行情展望：表示目前沥青加工利润不高，企业生产积极性不高。有参与期货市场，主要为加工原料期货点价。马瑞油贴水幅度变化需要考虑Brent-WTI价差等多种因素，认为后期原料肯定紧张。
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